一点金【长江宏观于博团队】鲍威尔的最后一舞：看点在哪里？

（来源：于博宏观札记）

作者：黄帅敬成宇于博

事件描述

北京时间2026年4月30日凌晨，美联储4月议息会议以11:1的投票结果决定维持联邦基金利率至3.5%-3.75%。

核心观点

1、4月议息会议如期暂缓降息。本次会议对经济和就业的判断并未出现显著变化，但美联储内部分歧显著加剧，3位地方联储主席不支持声明保留宽松倾向。

2、鲍威尔表示在卸任主席后将留任理事，直至调查事件彻底结束后才会离职。虽然鲍威尔表示不会做“影子主席”，但其在美联储内部的影响力仍在，这将加大沃什上任后快速推进改革的难度，“鲍威尔时代”的政策遗产在短期内或仍将延续。

3、高油价对经济的冲击逐渐显现，三季度美国经济或进入“通胀中枢回落+就业市场走弱”状态，届时美联储再度开启降息以稳定就业市场的概率将有所提升。

以下是正文

暂缓降息，但内部分歧加剧4月议息会议上，美联储如期暂缓降息，维持联邦基金利率的目标区间至3.5%-3.75%。

与3月会议相比，本次会议对经济和就业的判断并未出现显著变化，但内部分歧显著加剧：

1）会议指出近期指标表明，经济活动以稳健的速度扩张；

2）延续“就业增长仍然缓慢、失业率变化不大”的表述，但增加了“平均而言”的前置定性；

3）对通胀的判断从“依旧略高”变为“通胀处于高位”，但明确“部分源于近期全球能源价格上涨”；

4）对于中东局势的影响，本次会议更为明确，从“对经济的影响尚不明朗”变为“加剧了经济前景的不确定性”；

5）米兰仍支持降息25BP，克利夫兰联储主席哈马克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利和达拉斯联储主席洛根，均支持维持利率目标区间不变，但不赞成在声明中纳入宽松倾向表述。决议公布后，美债、美股、黄金小幅走低。

鲍威尔表示将留任理事

鲍威尔会后发言核心看点在于以下几个方面：

一是鲍威尔认为中性利率在3%到4%之间，当前利率已经非常接近中性利率。

二是预计总体PCE截至3月上涨3.5%，主要受油价上涨推动；预计核心PCE上涨3.2%，主要反映关税对商品价格的影响。鲍威尔同时表示，关税导致的是一次性的价格上涨，其对通胀的影响将在未来两个季度逐渐消退；但油价冲击对通胀的影响还未达到峰值，降息需等到油价冲击影响消退和关税对价格影响取得进展。

三是鲍威尔表示5月15日主席任期结束将留任美联储理事，直至调查事件彻底结束后才会离职；同时表示不会做“影子主席”。沃什已通过参议院银行委员会的提名审核，后续在全院投票环节大概率也能顺利通过。但需要注意的是，在鲍威尔卸任主席、留任理事的背景下，沃什要就任美联储新主席，可接替的理事位置只有米兰的理事席位。

经济韧性vs通胀上行，哪个更重要？

我们在《油价破百：经济通胀怎么看，资产价格怎么走？》曾提示：由于美国经济对原油依赖度降低（单位GDP原油消耗量大幅下降、页岩革命后逐渐从石油净进口国转为净出口国），高油价并不必然伴随着经济衰退。从美国目前的各项经济指标，我们已经看到了高油价之下的美国经济韧性。

同时，我们在《假如美伊停战，买什么？》也做过定量测算：若今年二至四季度布伦特油价均值分别为115、100、88美元/桶，则美国CPI中枢将分别抬升1.16%、0.75%、0.64%，实际GDP增速将分别下降0.3%、0.19%、0.17%，美国经济进入滞胀环境的概率较小，美联储加息控通胀的概率极低。目前美伊冲突并未取得实质进展，双方仍处于僵持阶段，高油价对经济的压制效应逐渐显现，美国周度经济指数(WEI)在近期呈现走弱趋势。三季度美国经济或进入“通胀中枢回落+就业市场走弱”的环境，届时美联储再度开启降息以稳定就业市场的概率将有所提升。

沃什的时代短期或难到来

美联储新旧主席交替在即，沃什在参议院提名听证会的发言透露其“维护美联储独立性和改革政策制度”的政策主张。我们在《是时代的沃什，还是沃什的时代？》曾提示：提名听证会刻画的沃什是一个鹰派改革者形象，但其改革主张面临着诸多约束条件。在鲍威尔留任理事背景下，沃什上任后想快速推进改革的难度或将再度提升，“鲍威尔时代”的政策遗产在短期内或仍将延续。